Chinas aktuelle Wirtschaft: Auswirkungen auf Investoren und Lieferketten

Aug 11, 2023

Zongyuan Zoe Lius Aussage vor der US-chinesischen Wirtschafts- und Sicherheitsüberprüfungskommission über die Besonderheiten der chinesischen Staatsfonds und ihre Entwicklung bei der Finanzierung der globalen Ambitionen der Kommunistischen Partei Chinas (KPCh) seit der Machtübernahme von Präsident Xi.

Aussage von Zongyuan Zoe Liu

21. August 2023

Um dieses Video anzusehen, aktivieren Sie bitte JavaScript und erwägen Sie ein Upgrade auf einen Webbrowser, der HTML5-Videos unterstützt

Vorsitzender Cleveland, Vorsitzender Glas und Mitglieder der Kommission, vielen Dank für die Einladung, vor der Kommission auszusagen. Ich freue mich über die Gelegenheit, heute vor Ihnen zu erscheinen und über die Besonderheiten der chinesischen Staatsfonds und ihre Entwicklung bei der Finanzierung der globalen Ambitionen der Kommunistischen Partei Chinas (KPCh) seit der Machtübernahme von Präsident Xi auszusagen.

Weltweit verwalten Staatsfonds heute gemeinsam ein verwaltetes Vermögen von über 11,5 Billionen US-Dollar. Diese Fonds sind vorwiegend in rohstoffexportierenden Volkswirtschaften angesiedelt und werden durch Einnahmen aus der Monetarisierung natürlicher Ressourcen, insbesondere Öl und Gas, kapitalisiert. Der weltweit erste Staatsfonds war die Kuwait Investment Authority, die 1953 aus Öleinnahmen gegründet wurde. Das größte Unternehmen im Hinblick auf das verwaltete Vermögen ist jedoch die China Investment Corporation (CIC) mit Sitz in China, dem weltweit führenden Rohstoffimportland. Im Jahr 2022 überholte CIC den staatlichen Pensionsfonds Norwegens und wurde zum größten Staatsfonds der Welt mit einem verwalteten Vermögen von mehr als 1,35 Billionen US-Dollar – und übertraf damit das BIP von Mexiko, der fünfzehntgrößten Volkswirtschaft der Welt.

Mehr zu:

China

Wirtschaft

Internationale Wirtschaftspolitik

Lieferketten

Internationale Investitionen

Die Entwicklung der chinesischen Staatsfonds vollzog sich vor dem Hintergrund der chinesischen Finanzreform und der Globalisierung des chinesischen Kapitals. China, einst ein rückständiges Land, hat in wirtschaftlicher Hinsicht zu den westlichen Mächten aufgeschlossen, indem es sich auf seine Fähigkeit zur Kapitalmobilisierung verlassen hat. Kein anderes Land in der Geschichte hat seine Wirtschaft so schnell von einem der ärmsten und isoliertesten Länder zu einer der größten Volkswirtschaften der Welt, im Herzen der globalen Lieferkette und zu einer führenden Quelle für internationales Investitionskapital entwickelt. In den letzten zwei Jahrzehnten haben Chinas Staatsfonds eine bedeutende Rolle in der chinesischen Wirtschaft gespielt, indem sie Finanzkrisen abgemildert und exogene Schocks abgemildert haben. Sie haben Chinas Industriepolitik unterstützt, indem sie die Beschaffung strategischer Vermögenswerte im Ausland durch den Staat finanzierten, Fusionen und Übernahmen chinesischer Unternehmen im Ausland finanzierten und die Entwicklung einheimischer chinesischer Technologie-Startups förderten. Mit der Globalisierung von Chinas staatlichem Kapital hat sich auch der Umfang von Chinas geoökonomischem Einfluss entsprechend ausgeweitet.

Lassen Sie mich erklären, wie Chinas Staatsfonds in das politische Wirtschaftssystem des Staates passen, warum es sich bei diesen Fonds eher um „Leveraged“-Fonds als um „Vermögensfonds“ handelt und wie sie mit Chinas Ansatz zur Verwaltung seiner riesigen Devisenreserven zusammenhängen. Im Gegensatz zu traditionellen rohstoffbasierten SWFs ist Chinas Methode, Devisenreserven zur Schaffung von Staatsfonds zu nutzen, nicht auf Einnahmen aus natürlichen Ressourcen angewiesen. Chinas Erfahrung mit Staatsfonds zeigt, dass ein Staat ohne nennenswerte Einnahmen aus natürlichen Ressourcen explizite oder implizite Hebelwirkungen ausüben kann, um das Startkapital für die Gründung dessen zu beschaffen, was ich „Sovereign Leveraged Funds“ (SLFs) nenne. Chinas Staatsfonds unterscheiden sich von rohstoffbasierten SWFs und bilden eine eigene Klasse. Ein inhärentes Merkmal von SLFs ist ihr Finanzierungssystem, das auf einer Reihe komplizierter Transaktionen beruht, darunter die Ausgabe von Schuldtiteln und andere Formen impliziter finanzieller Hebelwirkung. SLFs sind eine politisch-ökonomische Innovation, da sie das Produkt des Staates sind, der seine finanziellen und politischen Ressourcen nutzt, um die Kapitalisierung eines Fonds zu ermöglichen, ohne auf eine Einnahmequelle mit hohen Gewinnen wie den Export von Waren angewiesen zu sein.

Die Art und Weise, wie China seine Staatsfonds geschaffen hat, besteht darin, sowohl die explizite Hebelwirkung als auch die implizite Hebelwirkung der Devisenreserven zu nutzen. Unter expliziter Hebelwirkung versteht man die Emission von Schuldtiteln und die Verwendung der Schuldenerlöse zur Kapitalisierung von SLFs. Wie die Schulden strukturiert und aufgenommen werden, wer die Schuldenerlöse bereitstellt und wer die neu eingerichteten Fonds kontrollieren würde, sind nicht nur finanzielle, sondern auch politische Fragen. Mit anderen Worten: Die Entscheidungen darüber, wie die neu ausgegebenen Schulden übernommen werden und wer letztendlich die daraus resultierende SLF kontrollieren wird, sind das Ergebnis intensiver politischer Verhandlungen und eines aggressiven bürokratischen Wettbewerbs. Die Gründung von CIC ist ein Beispiel für den Einsatz expliziter Hebelwirkung. Ein alternativer Ansatz für den Staat, Investitionskapital zu erhalten, ist die Nutzung einer impliziten Hebelwirkung, um bestehende Pools von risikoarmem Kapital oder staatseigene Vermögenswerte wie Devisenreserven in risikoreiches Kapital umzuwandeln, das anschließend an das Management übertragen wird des SLF. Wie dieser Prozess eine Erhöhung der finanziellen Hebelwirkung des Staates darstellt, lässt sich anhand der typischen Investitionen eines SLF verstehen. Im Allgemeinen verwendet der Fonds sein Kapital, um eine Kapitalbeteiligung an einem Zielunternehmen zu tätigen, das selbst intern gehebelt ist – das heißt, Schulden in seiner eigenen Bilanz verbucht. Der Eigenkapitalanteil des Staatsfonds ist gegenüber den Schulden des Zielunternehmens nachrangig. Der Staat ist implizit gehebelt, da die Schulden des Unternehmens nicht in der Bilanz des Staates ausgewiesen werden. Der Staat trägt jedoch weiterhin das Risiko, seinen gesamten Kapitalanteil zu verlieren, wenn die Schulden des Unternehmens nicht zurückgezahlt werden können. Mit anderen Worten: Die Hebelwirkung liegt außerhalb der Staatsbilanz. Auf diese Weise nimmt der Staat selbst keine neuen Schulden auf und erweitert seine Bilanz nicht, erhöht aber dennoch seinen finanziellen Hebel.

Chinas Experiment mit der impliziten Hebelung seiner Reserven begann mit der Übertragung von Devisenreserven in Höhe von 66,4 Milliarden US-Dollar an Central Huijin im Jahr 2003, um Chinas scheiternde Banken zu rekapitalisieren und Chinas Nichtbanken-Finanzinstitute zu reformieren. Damals wurde Central Huijin nicht mit der Absicht gegründet, ein Staatsfonds zu sein, sondern als Zweckgesellschaft mit dem alleinigen Zweck, die scheiternden staatlichen Geschäftsbanken Chinas zu sanieren. Der Erfolg der Umstrukturierung der Banken durch Central Huijin führte letztendlich dazu, dass Central Huijin seine ursprüngliche Mission überlebte und neue Aufgaben der Reformierung von Chinas Nichtbanken-Finanzinstituten wie den Maklerfirmen und der Kapitalisierung großer politikorientierter Finanzinstitute Chinas übernahm. Während Central Huijin Chinas erster Versuch war, Devisenreserven zur Lösung einer dringenden Krise im Inland zu nutzen, hat es seine nachgewiesene Erfolgsbilanz zu einem unverzichtbaren Bestandteil des Krisenreaktionsinstrumentariums der Regierung gemacht. Im Mai dieses Jahres schlug das Finanzministerium (MOF) Berichten zufolge eine Umstrukturierung der größten Forderungsausfallverwalter des Staates, der sogenannten Vermögensverwaltungsgesellschaften, vor, indem die MOF-Anteile an drei Vermögensverwaltungsgesellschaften nach Central Huijin verlegt wurden. Dieser Vorschlag steht im Einklang mit der Verpflichtung der Regierung, die Rolle der Regierung als Regulierungsbehörde und als Aktionärin zu trennen und die Rolle von Central Huijin als „Oberaktionärin“ im Namen des Parteistaates zu stärken, während gleichzeitig die Regulierungsbehörden des Staates, einschließlich der neu Gründung der National Administration of Financial Regulation mit Schwerpunkt auf der Prävention und Minderung finanzieller Risiken.

Die Gründung des CIC kann die explizite Nutzung der Hebelwirkung auf Chinas Devisenreserven veranschaulichen. Das Finanzministerium gab Zweckanleihen im Wert von 1,55 Billionen RMB aus und nutzte den Anleiheerlös, um 200 Milliarden US-Dollar Devisenreserven von der People's Bank of China (PBoC), der Zentralbank, zu kaufen und anschließend CIC zu kapitalisieren. Die Auswirkung dieser Transaktionen war die Übertragung von 200 Milliarden US-Dollar von der PBoC an CIC, MOF blieb jedoch alleiniger Anteilseigner von CIC. Am 29. September 2007 wurde CIC nach dem chinesischen Gesellschaftsrecht offiziell als vollständig staatliches Unternehmen gegründet. Die wichtigste Erkenntnis besteht darin, dass für diesen Prozess kein ausgefeiltes Finanz-Engineering erforderlich ist, sondern ein enormes Maß an politischer Planung und politischer Hebelwirkung mehrerer Behörden erforderlich ist, um die Devisenreserven für Investitionszwecke aus der PBoC zu entfernen, ohne dass eine Überarbeitung erforderlich ist das PBoC-Gesetz, das es der Zentralbank verbietet, Staatsanleihen direkt zu kaufen und Steuerausgaben zu finanzieren.

Mehr zu:

China

Wirtschaft

Internationale Wirtschaftspolitik

Lieferketten

Internationale Investitionen

Aus wirtschaftlicher Sicht verringert der Einsatz einer expliziten (internen) oder impliziten (externen) Hebelwirkung auf Devisenreserven den Bestand an Devisenvermögenswerten, die gemäß der Definition des Internationalen Währungsfonds (IWF) zu den Devisenreserven gezählt werden können. Ein wesentlicher Unterschied zwischen den beiden Ansätzen ist die buchhalterische Behandlung und das Bewusstsein der breiten Öffentlichkeit für ihre Existenz. Unabhängig davon, welche Art von Hebelwirkung der Staat bei der Kapitalbeschaffung wählt, ist das politische Ergebnis dasselbe: Es wird unweigerlich zu einem politischen Konflikt zwischen denen führen, die die Kontrolle über das resultierende Kapital anstreben. Eine implizite Hebelwirkung ist in der Regel die politisch sinnvollere Wahl, da die damit verbundenen Verbindlichkeiten in der Regel nicht in offiziellen Konten erfasst werden. Sowohl Central Huijin als auch mit der State Administration of Foreign Exchange (SAFE) verbundene Investmentgesellschaften dienen als Beispiele dafür, wie der Staat implizit Druck ausübt und es dann zu politischen Konflikten kommt.

Seit 2007 sind die im Besitz von CIC und SAFE befindlichen Investmentfonds bei Auslandsinvestitionsaktivitäten anspruchsvoller geworden. Sie haben sich hinsichtlich der verwalteten Vermögenswerte und des Prestiges zu bedeutenden Marktteilnehmern entwickelt. Jeder hat seine eigene Kultur und seinen eigenen Anlageansatz entwickelt. CIC hat sich große Mühe gegeben, sich der globalen Finanzgemeinschaft als traditioneller institutioneller Investor zu präsentieren, indem es relativ transparent war und sich zur Unparteilichkeit gegenüber der Politik verpflichtete. Kurz nach seiner Gründung unterzeichnete CIC die Santiago-Prinzipien, eine Reihe von Richtlinien zu Transparenz und Governance, die vom IWF entwickelt wurden und ausdrücklich für staatliche Investmentfonds bestimmt waren. In den Anfängen von CIC unternahm der Vorsitzende Lou Jiwei große Anstrengungen, um CIC als marktorientierte, stabilisierende Kraft auf den globalen Märkten zu präsentieren. Nicht alle teilten diese Ansicht von CIC, und Vorsitzender Lou äußerte öffentlich seine Frustration darüber, dass einige westliche Länder die „nationale Sicherheit“ als Vorwand nutzten, um CIC-Investitionen zu blockieren. Nachdem Lou CIC verlassen hatte und 2013 Ding

Im Vergleich zum CIC bleibt SAFE eine undurchsichtige Institution, die sich einer öffentlichen Kontrolle weitgehend entziehen konnte. Weder SAFE noch seine angeschlossenen Investmentfonds legen ihre Portfoliobestände oder Gewinne und Verluste offen. Dieser Hang zur Geheimhaltung hat SAFE zeitweise vor Kritik geschützt. So stieß CIC beispielsweise auf heftige öffentliche Kritik, als sich die ersten Investitionen während der Finanzkrise 2008 als verlustbringend erwiesen. Im Gegensatz dazu blieb der öffentliche Ruf von SAFE unbeeinträchtigt, auch wenn seine Investitionsverluste im Jahr 2008 wahrscheinlich viel größer waren als die von CIC. Die Financial Times berichtete, dass CIC zwar im Inland wegen des Verlusts von mehr als 4 Milliarden US-Dollar durch seine falsch eingeschätzte Investition in Blackstone und Morgan Stanley hart getroffen wurde, die geheimnisvolle SAFE jedoch kaum Kritik ausgesetzt war, obwohl ihre Verluste schätzungsweise um das Zwanzigfache höher waren als die von CIC. CIC hat möglicherweise von SAFE eine politische Lektion gelernt, dass Transparenz sich nicht immer lohnt. Ein langjähriger Beobachter von CIC sagte, der Fonds sei „in den Tarnmodus übergegangen; Es führt Transaktionen durch und prüft weltweit viele ressourcenbezogene Geschäfte, versucht jedoch, seine Beteiligung zu verbergen.“ Zweifellos ist an diesen Kommentaren etwas Wahres dran. CIC könnte durch den Wunsch motiviert sein, potenzielle inländische Kritik an seinem Handeln zu vermeiden und reaktionären Protektionismus in den Ländern, in denen es investiert, abzuwehren.

Lassen Sie mich nun den strategischen Einsatz der Devisenreserven durch die chinesische Regierung unter Präsident Xi erläutern. Das Fazit ist, dass der Aufstieg von Xi Jinping in Chinas oberste Führungsposition im Jahr 2012 und die Einführung der Belt and Road Initiative (BRI) die Partei dazu motiviert haben, Chinas Devisenreserven als strategische Finanzmacht zu nutzen, um Chinas Interessen im Ausland voranzutreiben. Laut Li Hongyan, Direktor des Central Foreign Exchange Business Center der SAFE, nutzt die Partei seit 2013 Devisenreserven, um Chinas politische Banken aufzufüllen und mehrere neue Staatsfonds einzurichten. Zu diesen neuen Fonds gehören der Silk Road Fund, der China-Latin America Production Capacity Cooperation Investment Fund (CLAC Fund), der China-Africa Industrial Capacity Cooperation Fund und Guoxin International Investment Corporation Limited (allgemein bekannt als CNIC Corporation). Li Hongyan identifizierte drei Bereiche, in denen die diversifizierte Verwendung von Devisenreserven den nationalen Strategien Chinas dient. Erstens argumentierte sie, dass die Schaffung politischer Banken und Staatsfonds einen nachhaltigen Mechanismus darstellt, um Chinas Devisenreserven in den Dienst der nationalen Strategien Chinas zu stellen. Eine solche diversifizierte Verwendung von Reserven hat zur Bildung eines chinesischen Investitionssystems geführt, das Eigenkapital und Schulden unter Einhaltung kommerzieller Grundsätze umfasst und eine stabile finanzielle Unterstützung für die „Ein Gürtel, eine Straße“-Initiative und andere nationale Strategien bieten kann. Zweitens erklärte sie, dass die Nutzung der Devisenreserven Chinas für internationale Investitionen und Zusammenarbeit Chinas Beteiligung an der globalen Governance vorantreiben und ein günstiges internationales Umfeld für die „Ein Gürtel, eine Straße“-Initiative schaffen könne. Drittens behauptete sie, dass die Stärkung der Führung und der Unternehmensführung der Partei Kapitalinvestitionsinstitute disziplinieren und die Konvergenz hin zu professionellen Managementstandards vorantreiben könne, die letztendlich den nationalen Strategien Chinas dienen würden.

Unter Präsident Xi hat der Parteistaat das SLF-Modell schrittweise erweitert und es auf die Reform staatseigener Unternehmen (SOEs) angewendet, um die Industriepolitik des Staates zu aktualisieren. Chinas Staatsunternehmen werden von der State-Owned Assets Supervision and Administration Commission (SASAC) beaufsichtigt, die 2003 gegründet wurde, um viele branchenspezifische Bürokratien zu konsolidieren. Der Zuständigkeitsbereich von SASAC umfasst nicht den von Central Huijin beaufsichtigten Finanzsektor, der selbst manchmal als „Finanz-SASAC“ bezeichnet wird. Anders als im Finanzsektor haben Staatsunternehmen in den anderen Sektoren nicht von einem SLF wie Central Huijin profitiert, das an der Spitze der gesamten Branche sitzt und den Kapitalfluss nach unten zu einzelnen Staatsunternehmen leitet. Dies begann sich jedoch im November 2013 zu ändern, nachdem Präsident Xi auf der dritten Plenarsitzung des 18. Zentralkomitees der KP Chinas erstmals seine Vision für die Wirtschaft Chinas darlegte. Xi leitete die Arbeitsgruppe, die die Gründung „staatseigener Kapitalinvestitionsgesellschaften“ forderte, um in „Schlüsselindustrien und -bereiche zu investieren, die für die nationale Sicherheit von entscheidender Bedeutung und die Lebensader der Volkswirtschaft sind“. Tatsächlich handelt es sich bei den von Xi vorgeschlagenen staatlichen Kapitalinvestitionsgesellschaften um SLFs, die den Auftrag haben, sich auf die Finanzierung der Entwicklung in staatlich priorisierten strategischen Branchen wie Zivilluftfahrt, Energie und Bodenschätze, Kernenergie sowie globale Schifffahrt und Logistik zu konzentrieren. Seit Juli 2014 hat die SASAC mit der Reform von neunzehn zentral verwalteten Staatsunternehmen in diesen strategischen Sektoren begonnen, die für die militärisch-zivile Fusionsstrategie der Partei von entscheidender Bedeutung sind, und zu staatseigenen Kapitalinvestitionsunternehmen. Finanzminister Lou Jiwei, Gründungsvorsitzender von CIC und ehemaliger CEO, war für die Ausarbeitung der Details von Xis Vision verantwortlich. Als Hauptautor des Grundsatzdokuments des Staatsrates „Meinungen zur Reformierung und Verbesserung des staatlichen Vermögensverwaltungssystems“ stützte sich Lou bei der Beschreibung der Funktionsweise einer Gruppe staatseigenen Kapitals eindeutig auf seine Vertrautheit mit den Organisationsmodellen von CIC und Central Huijin Investmentgesellschaften könnten ihre Aktionärsrechte an Portfoliounternehmen ausüben, um „eine ‚Trennzone‘ zwischen der Regierung und dem Markt zu bilden“.

Eine solche Änderung der Art der Interaktion zwischen Staat und Markt bedeutet nicht den völligen Rückzug des Staates aus dem Markt, sondern einen Rückzug. Die anhaltende Transformation von SASAC zeugt von der anhaltenden zentralen Stellung des Staates im Markt. Im Mai 2017 genehmigte der Staatsrat den Plan der SASAC, ihr Mandat von der Verwaltung staatseigener Unternehmen auf die Verwaltung von Kapital zu ändern, mit dem erklärten Ziel, langfristige Interessen zu verfolgen, indem staatliches Kapital in wichtige Industrien, kritische Infrastrukturen und zukunftsorientierte strategische Projekte gelenkt wird Sektoren von nationalem Sicherheitsinteresse.

Xis Priorisierung des Kapitalmanagements bei Chinas Wirtschaftsreform – und sein Einsatz von SLFs als Instrument zur Erreichung dieses Ziels – ist keine völlige Abkehr vom Weg seiner Vorgänger. Stattdessen spiegelt es den anhaltenden Einfluss der doppelten Erfolge von Central Huijin bei der Stabilisierung des chinesischen Finanzsystems und der Expansion von CIC in die globalen Finanzmärkte auf Chinas Wirtschaftspolitik wider. Wie die SLFs ermöglichen die staatlichen Investmentgesellschaften der SASAC dem Parteistaat die Ausübung der Kontrolle durch die Hebelung von Kapital, anstatt auf Verwaltungsanweisungen zurückzugreifen. Für Xis Führungsgeneration der Kommunistischen Partei Chinas bietet das SLF-Modell ein fertiges Spielbuch für die Ausweitung des Einflusses des Parteistaates im In- und Ausland.

In den letzten Jahren wurde nur selten berichtet, dass chinesische staatliche Leveraged Funds in grobe geoökonomische Machtspiele verwickelt seien, nachdem SAFE entlarvt wurde, weil es seine Devisenreserven zum Kauf von Costa Rica genutzt hatte und 2008 die diplomatischen Beziehungen nach Peking statt nach Taipeh verlagerte. Dies ist bezeichnend für die erwogenen Schritte Es wird angenommen, dass die Aktivitäten der Fonds so strukturiert und verschleiert werden, dass ihre Rolle bei der Förderung der strategischen Interessen des Parteistaats glaubhaft geleugnet werden kann. Die Entwicklung eines Gefühls der Distanzierung von Chinas geopolitischen Interessen hilft chinesischen Staatsfonds, Marktzugangsbarrieren und Transaktionskosten zu reduzieren, wenn sie in westlichen Märkten investieren, wo Chinas staatlich geführte Investitionsangebote häufig als geopolitische Motive eingestuft werden. Da die Feindseligkeit im Ausland gegenüber staatlich geförderten chinesischen Investitionen zunimmt, hat sich CIC zunehmend an Joint Ventures mit einflussreichen institutionellen Investoren in den Gastländern gewandt, um seine Vermögenswerte vor unangemessener Kontrolle durch ausländische Regierungen zu schützen oder administrative Investitionsblockaden zu umgehen. CIC hat mit dieser Methode einige Erfolge erzielt, wie die China-US Industrial Cooperation Partnership zeigt, ein gemeinsam von CIC und Goldman Sachs aufgelegter Private-Equity-Fonds. Die Partnerschaft hat trotz der eskalierenden Handelsspannungen zwischen den USA und China und der intensiven Kontrolle aus Washington mehrere US-Firmen gekauft. Die Wirksamkeit der Joint-Venture-Strategie wird am deutlichsten dadurch veranschaulicht, dass Goldman Sachs sich erfolgreich vor dem Ausschuss für Auslandsinvestitionen in den Vereinigten Staaten (CFIUS) dafür eingesetzt hat, dass der Plan des Joint Ventures, Boyd Corp., einen Hersteller von Gummidichtungen und Dichtungen, zu kaufen, fortfahren dürfen.

Mit Blick auf die Entwicklung der Staatsfonds Chinas möchte ich den konkreten Fall des Seidenstraßenfonds (SRF) erörtern, um zu veranschaulichen, wie der Parteistaat unter Präsident Xi Chinas Devisenreserven und Staatsfonds strategisch genutzt hat. SRF ist einzigartig unter den Staatsfonds Chinas, die Devisenreserven für Auslandsinvestitionen und den strategischen Erwerb von Vermögenswerten nutzen. Präsident Xi Jinping gründete den SRF, um seine globale BRI-Kampagne zu finanzieren. Der Fonds hat die Prioritäten der BRI genau verfolgt und sich auf Infrastruktur, Konnektivität, Ressourcenentwicklung und Zusammenarbeit bei der industriellen Kapazität konzentriert. SAFE ist Mehrheitsaktionär dieses einzigartigen BRI-Finanzierungsvehikels und besitzt einen Anteil von 65 Prozent am Fonds. Der frühere Gouverneur der PBoC Zhou Xiaochuan beschrieb den SRF als „Private-Equity-Investor mit einer längeren Anlagerendite“. Er verglich SRF mit der International Finance Corp der Weltbank, dem Mutual Development Fund der Afrikanischen Entwicklungsbank und dem China-Africa Development Fund.

Zusätzlich zu den zuvor besprochenen anfänglichen 10 Milliarden US-Dollar, die in SRF investiert wurden, sagte Präsident Xi bei der Eröffnungszeremonie des „Belt and Road“-Forums für internationale Zusammenarbeit im Mai 2017 weitere 100 Milliarden RMB an Kapital für SRF zu. Bemerkenswerterweise erfolgte diese Kapitalzuführung in Chinas Währung, der Renminbi, nicht in Devisen. Der stellvertretende Gouverneur der PBoC Yi Gang befürwortete den Plan am Tag nach der Ankündigung von Präsident Xi und nannte ihn „durchaus notwendig und zeitgemäß, das Kapital der SRF zu erweitern“. Yi erklärte, dass reichlich Kapital dem SRF dabei helfen würde, zusätzliche Ressourcen in den BRI-Ländern zu mobilisieren und Investitionen von anderen Finanzinstituten zu mobilisieren. Mit ausreichend Kapital finanzierte SRF Projekte unter dem Dach der BRI. Bloomberg-Daten zeigen, dass SRF in den ersten drei Jahren seines Bestehens 10,5 Milliarden US-Dollar in Europa investierte, mehr als ein Viertel der 40 Milliarden US-Dollar, die Präsident Xi versprochen hatte, als er die Gründung des Fonds ankündigte. SRF-Vorsitzender Xie Duo gab bekannt, dass SRF bis Oktober 2020 47 Projekte unterzeichnet und mehr als 17,8 Milliarden US-Dollar an Investitionen zugesagt hatte. Die Investitionsbilanz von SRF lässt darauf schließen, dass das Unternehmen tatsächlich einen Anlagehorizont hat, der dem eines mittel- bis langfristigen Anlagehorizonts ähnelt Private-Equity-Fonds, genau wie Gouverneur Zhou es bei der Gründung des Fonds angekündigt hatte. Die durchschnittliche Anlagedauer des Fonds beträgt sieben bis zehn Jahre, wobei einige Investitionen voraussichtlich fünfzehn Jahre oder länger dauern werden. Die Vorsitzende Jin Qi gab bekannt, dass mehr als 70 Prozent der von SRF zugesagten Investitionen in Form von Eigenkapital erfolgen, der Rest seien Fremdkapitalinvestitionen und Projektfinanzierungen.

Die Zuführung zusätzlicher Barmittel in Höhe von 100 Milliarden RMB in den SRF war nicht nur dadurch motiviert, dass sichergestellt wurde, dass der Fonds über ausreichend Kapital verfügte; Es diente auch dazu, die grenzüberschreitende Zahlung und Abwicklung in Renminbi im Rahmen der BRI voranzutreiben. In einem Artikel der People's Daily zum Gedenken an den fünften Jahrestag der BRI und einem Rückblick auf die Erfolge des SRF sagte die Vorsitzende Jin Qi, dass die Renminbi-Kapitalzuführung bedeute, dass der SRF „Belt-and-Road-Projekte in mehreren Währungen finanziell unterstützen könne“. Sie fügte hinzu, dies würde es SRF ermöglichen, „die unterschiedlichen Bedürfnisse der Belt-and-Road-Länder nach grenzüberschreitender Zahlung und Abwicklung zu befriedigen“. Ihrer Meinung nach erforschte und förderte SRF „effektive Investitionsmöglichkeiten in Renminbi“ und strebte danach, von mehr „auf Renminbi lautenden Investitionen“ zu profitieren.

Die Nutzung des SRF als Instrument zur Förderung der Verwendung des Renminbi im internationalen Finanzwesen hat für China klare Vorteile. Erstens verringert es das Währungsrisiko für chinesische Anleger. Zweitens ist die Internationalisierung des Renminbi von entscheidender Bedeutung, wenn China jemals ein vom US-Dollar unabhängiges Finanznetzwerk aufbauen möchte. Die Nutzung der BRI zur Förderung der Renminbi-Internationalisierung gibt der KPCh mehr Kontrolle über den Prozess. Dadurch kann die Partei entscheiden, wie und in welchem ​​Tempo die Internationalisierung des Renminbi voranschreitet, was die Gewissheit schafft, dass finanzielle Instabilität vermieden werden kann.

SRF hat führende chinesische Staatsunternehmen bei der Projektfinanzierung im Ausland unterstützt. Das Debüt von SRF war die Zusage, mit der China Three Gorges Corporation (CTG) zusammenzuarbeiten und das Karot-Wasserkraftprojekt zu finanzieren. Das Karot-Wasserkraftprojekt ist ein hochkarätiger Teil des chinesisch-pakistanischen Wirtschaftskorridors, der im Mai 2013 von Premierminister Li Keqiang vorgeschlagen wurde. Während des Besuchs von Präsident Xi in Islamabad im April 2015 unterzeichneten SRF, CTG und Pakistan Private Power and Infrastructure Board ein Memorandum Verständnis für die Entwicklung des pakistanischen Wasserkraftprojekts. Laut offizieller Stellungnahme von SRF beträgt die geplante Gesamtinvestition für das Projekt 1,65 Milliarden US-Dollar. Die finanzielle Unterstützung von SRF für dieses Projekt erfolgte sowohl in Form einer Kapitalbeteiligung als auch einer Fremdkapitalbeteiligung. SRF erwarb eine Kapitalbeteiligung an CTGs Investitions- und Betriebsplattform für saubere Energieprojekte in Südasien, CTG South Asia Investment. SRF erklärte sich außerdem bereit, sich an einem von der Export-Import Bank of China geführten Konsortium zu beteiligen, um Kredite für das Projekt bereitzustellen. Neben dem Projekt in Pakistan erklärte sich SRF auch bereit, einen Anteil von 9,9 Prozent am russischen LNG-Projekt Jamal zu kaufen – an dem die China National Petroleum Corporation einen Anteil von 20 Prozent besitzt – und ein Darlehen mit einer Laufzeit von fünfzehn Jahren in Höhe von rund 730 Millionen Euro (rund 790 Millionen US-Dollar) bereitzustellen ). Außerdem schloss sich das Unternehmen einem Konsortium aus vier chinesischen und internationalen Banken an, um 2,43 Milliarden US-Dollar in das Hassyan Clean Coal Power Plant in Dubai zu investieren, ein Projekt, für das China Harbin Electric International als Generalunternehmer fungiert.

Neben der Bereitstellung von Projektfinanzierungen mithilfe von Eigenkapitalinvestitionen und Darlehensrückstellungen hat SRF auch den Erwerb großer Vermögenswerte durch chinesische Staatsunternehmen finanziert. Im Jahr 2015 stellte SRF der China National Chemical Corporation (ChemChina), Chinas größtem Chemieunternehmen, eine Finanzierung zur Verfügung, um das italienische Unternehmen Pirelli, den fünftgrößten Reifenhersteller der Welt, für 7,7 Milliarden US-Dollar zu kaufen. Der Deal gliederte sich in mehrere Schritte, darunter ein freiwilliges Übernahmeangebot, ein Pflichtangebot, ein Ausverkaufsverfahren und ein Squeeze-out-Verfahren. Um den Kauf zu finanzieren, unterzeichnete SRF im Juni 2015 eine Kapitalinvestitionsvereinbarung mit ChemChina und vereinbarte den Kauf einer 25-prozentigen Beteiligung an CNRC International Holding (HK) Limited, einer Zweckgesellschaft, die zum Erwerb der Pirelli-Stammaktien des italienischen Camfin dient Holdinggesellschaft. ChemChina nahm einen Konsortialkredit von der CDB, der China Construction Bank und der Export-Import Bank of China auf, die alle zuvor zu unterschiedlichen Zeitpunkten Geldspritzen von CIC erhalten hatten. Der Deal wurde 2017 abgeschlossen und führte zu einem zusammengeschlossenen Unternehmen mit einem Weltmarktanteil von 10 Prozent in der Reifenherstellung. Die Übernahme von Pirelli verschaffte ChemChina Zugang zu Technologie zur Herstellung von Premiumreifen, die sich mit höheren Margen verkauften, und verschaffte dem italienischen Hersteller bevorzugten Zugang zu China, dem größten Automobilmarkt der Welt.

Zum Zeitpunkt der Übernahme von Pirelli durch ChemChina äußerte sich der italienische Ministerpräsident Matteo Renzi ungewöhnlich schweigsam zu dem Deal. Die italienische Regierung äußerte keine protektionistischen Töne gegen die Übernahme von ChemChina. Der Deal veranlasste einige italienische Wirtschaftsführer, darunter Pirellis CEO Marco Tronchetti Provera, Lobbyarbeit bei der italienischen Regierung zu betreiben und die italienische Außenpolitik in eine pro-chinesische Richtung zu lenken. Die Lobbyarbeit könnte den italienischen Premierminister Giuseppe Conte dazu veranlasst haben, während eines Besuchs von Präsident Xi im März 2019 eine vorläufige Vereinbarung für den Beitritt Italiens zur BRI zu unterzeichnen. Italien war das erste und bisher einzige G7-Land, das sich zur Unterstützung der BRI verpflichtet hat . Parallel zu dieser Unterzeichnung schlossen Italien und China etwa dreißig Verträge ab, die insgesamt einen anfänglichen Wert von 2,5 Milliarden Euro (2,8 Milliarden US-Dollar) hatten, aber einen potenziellen Gesamtwert von 20 Milliarden Euro hatten. Eine dieser Vereinbarungen war ein Memorandum of Understanding zur Zusammenarbeit bei internationalen Investitionen in China und den BRI-Ländern, das von SRF, der italienischen Investmentbank Cassa Depositi e Prestiti SpA (zu 83 Prozent im Besitz des italienischen Ministeriums für Wirtschaft und Finanzen) und Snam, Italiens führendem Unternehmen, unterzeichnet wurde Erdgasunternehmen. Da die italienische Regierung in jüngster Zeit zunehmend auf der Hut vor unerwünschtem chinesischen Einfluss geworden ist, hat die Regierung von Premierministerin Giorgia Meloni Maßnahmen ergriffen, um ChemChina daran zu hindern, die Kontrolle über Pirelli zu übernehmen, und hat ihre Optionen zum Ausstieg aus der BRI geprüft.

In den letzten Jahren hat SRF in den Ländern entlang der BRI strategische Infrastrukturanlagen wie Pipelines und Häfen erworben. SRF beteiligte sich an einem Konsortium, das im Juni 2021 für 12,4 Milliarden US-Dollar eine 49-prozentige Kapitalbeteiligung an Aramco Oil Pipelines erwarb, eine der wertvollsten Energieinfrastrukturtransaktionen weltweit. Aramco Oil Pipelines ist eine neue Tochtergesellschaft von Saudi Aramco, dem nationalen Ölunternehmen Saudi-Arabiens und dem größten Ölproduzenten der Welt. Aramco Oil Pipelines hat das Recht, für einen Zeitraum von 25 Jahren Zollzahlungen für das über das Rohölpipelinenetz von Aramco transportierte Öl einzuziehen. Zu dem Konsortium gehörten Mubadala Investment Corporation (Abu Dhabis Staatsfonds), Samsung Asset Management und Hassana Investment Company, ein von der saudischen Regierung kontrolliertes Finanzinstitut. Die Beteiligung von SRF an einem so großen Infrastrukturdeal zeigt, dass es weniger als fünf Jahre nach seiner Gründung bereits in die Riege der weltweit größten und angesehensten Staatsfonds und privaten institutionellen Anleger aufgestiegen ist.

SRF hat sich mit COSCO Shipping Ports (CSP), einem der weltweit größten Hafenterminalbetreiber, zusammengetan, um Hafenanlagen zu erwerben und Chinas maritime Strategien als Teil der maritimen Seidenstraße des 21. Jahrhunderts voranzutreiben. Im Juli 2019 starteten SRF und CSP Navigator Investco in Hongkong als Investitionsplattform für Kapitalinvestitionen in Hafenanlagen und damit verbundene vor- und nachgelagerte Unternehmen. SRF besitzt über seine hundertprozentige Tochtergesellschaft TRD Investco 49 Prozent an Navigator Investco, und CSP hält die restlichen 51 Prozent der Anteile. Im Oktober 2021 stimmte Navigator Investco dem Erwerb von 100 Prozent der Anteile von COSCO Shipping Ports (Rotterdam) Limited (Rotterdam Company) zu, einer hundertprozentigen Tochtergesellschaft von CSP, die einen Anteil von 35 Prozent am niederländischen Euromax-Terminal besitzt. Die Übernahme der CSP-Tochtergesellschaft Rotterdam Company durch Navigator hat zwei direkte Auswirkungen. Erstens wird Navigator – und damit auch SRF – nach Abschluss dieser Transaktion indirekter Anteilseigner von Euromax Terminal, da das Unternehmen vollständig Eigentümer der Rotterdam Company ist. Eine Minderheitsbeteiligung am Euromax Terminal zu halten, passt perfekt zur Mission von SRF, die BRI zu unterstützen, und trägt zur Portfoliodiversifizierung von SRF bei. Zweitens wird CSP seine Kapitalbasis durch den Verkauf seiner Tochtergesellschaft an Navigator und den Erhalt von Bargeld auffüllen. Tatsächlich stellt SRF über Navigator eine Kapitalspritze für CSP bereit. Der Kern der Partnerschaft von SRF mit CSP und ihrer gemeinsamen Investitionsplattform Navigator besteht darin, den Zugang von SRF zu Chinas Devisenreserven zu nutzen und die Bemühungen von CSP zu unterstützen, ein globales Terminalnetzwerk aufzubauen und Chinas maritime strategische Interessen voranzutreiben.

Neben der Zusammenarbeit mit chinesischen Unternehmen und der direkten Unterstützung ihrer Auslandsinvestitionen hat SRF zahlreiche Kooperationsvereinbarungen und Absichtserklärungen geschlossen, um Partnerschaften mit ausländischen Staatsfonds, staatlichen Vermögensverwaltungsfirmen und führenden privaten institutionellen Anlegern aufzubauen. Aus einigen dieser Vereinbarungen sind bereits gemeinsame Investmentfonds oder Kooperationsfonds entstanden. Beispielsweise ist SRF der alleinige Sponsor des China-Kasachstan Production Capacity Cooperation Fund in Höhe von 2 Milliarden US-Dollar, wobei die kasachische Regierung zustimmt, Steuerbefreiungen für die Investitionen des Fonds zu gewähren. Dies ist der erste Kooperationsfonds dieser Art, an dem SRF als alleinige Sponsorstruktur beteiligt ist. Für seine erste Investition kaufte der Fonds Stammaktien an der Astana International Exchange. Ein weiteres Beispiel ist der China-EU Co-Investment Fund, der erstmals im Juni 2017 vorgeschlagen und im Juli 2018 aufgelegt wurde. Der Fonds tätigte seine erste Investition in Cathay Midcap II und setzt sich für die Förderung von Synergien und die Förderung der Zusammenarbeit zwischen Unternehmen und Betrieben in China ein und Europa. CIC hat außerdem gemeinsame Investmentfonds als Strategie eingeführt, um angesichts der verschärften Prüfung chinesischer ausländischer Direktinvestitionen (FDI) im Ausland schneller im Ausland investieren zu können. Für CIC besteht der Hauptzweck von Investitionen über Gemeinschaftsfonds darin, das Risiko zu verringern, dass eine ausländische Regierung eine Auslandsinvestition blockiert. Während dies sicherlich auf SRF zutrifft, haben die Kooperationsfonds von SRF auch Chinas umfassendere strategische Agenda im Hinblick auf den Erwerb von Vermögenswerten im Ausland und die langfristige Entwicklung von Chinas langfristiger geoökonomischer Kapazität im Blick.

Die durch die COVID-19-Pandemie ausgelösten wirtschaftlichen Schwierigkeiten haben die politischen Entscheidungsträger in vielen Ländern dazu veranlasst, die Überprüfung ausländischer Direktinvestitionen zu verschärfen, um opportunistische Übernahmen durch geopolitisch motivierte Investoren zu verhindern. Die durch die Pandemie verursachten Unterbrechungen der Lieferkette haben vielen in der Regierung die Abhängigkeit der heimischen Wirtschaft von internationalen Lieferanten vor Augen geführt. Da multinationale Unternehmen ihre globalen industriellen Lieferketten neu konfigurieren, ist es unerlässlich, dass die Vereinigten Staaten und ihre Verbündeten ihre Maßnahmen zur Überprüfung ausländischer Direktinvestitionen verstärken und koordinieren, um sicherzustellen, dass feindselige ausländische Regierungen keine Kontrolle über Unternehmen erlangen, die für die globale Lieferkette von entscheidender Bedeutung sind. In diesem Zusammenhang möchte ich mit drei Empfehlungen für gesetzgeberisches Handeln schließen.

Erstens sollte die US-Regierung die Initiative ergreifen, eine Zusammenarbeit mit der EU in Betracht zu ziehen und konzertierte Anstrengungen zu unternehmen, um Unternehmen in kritischen Sektoren vor unerwünschten ausländischen Übernahmen zu schützen, die den nationalen Interessen der Empfängerländer ausländischer Direktinvestitionen schaden könnten. Die Gründung des EU-US-Handels- und Technologierats im Juni 2021 ist ein Schritt hin zu einem integrierten transatlantischen Ansatz für ausländische Investitionen. Während hochrangige Konsultationen erforderlich sind, sind gut konzipierte Verfahren für die Umsetzung von entscheidender Bedeutung. Ein wichtiger erster Schritt besteht darin, versteckte Quellen staatseigener oder staatlich geförderter Investoren zu identifizieren, indem die Regel „Folge dem Geld“ in einem gerichtsübergreifenden FDI-Überprüfungsprozess durchgesetzt wird. Chinas SLFs operieren häufig über Offshore-Subventionen oder gemeinsame Investmentfonds und arbeiten mit renommierten westlichen Investmentmarken zusammen, um die Kapitalquelle für ihre Investitionen zu verschleiern und letztendlich ihre Verbindungen zum chinesischen Staat zu verschleiern. Dieses verborgene staatliche Kapital erfordert, dass die Regulierungsbehörden während des FDI-Überprüfungsprozesses eine forensische Prüfung durchführen. Die US-Behörden haben die Regel „Follow the Money“ im Finanzdienstleistungssektor durchgesetzt und sollten erwägen, diese Praxis in ihren FDI-Überprüfungsprozess zu integrieren. In Zukunft sollte es eine formellere Zusammenarbeit zwischen CFIUS und Behörden anderer Länder geben. Seit der Verabschiedung des Foreign Investment Risk Review Modernization Act (FIRRMA) im Jahr 2018 hat das US-Finanzministerium mit Dutzenden von Ländern an der Überprüfung ausländischer Direktinvestitionen gearbeitet. FIRRMA-Bestimmungen erleichtern den Informationsaustausch mit nationalen Partnern.

Zweitens erfordert ein integrierter transatlantischer Ansatz für ausländische Direktinvestitionen neben „Follow the Money“ die Erstellung einer gemeinsamen Entitätsliste, die festlegt, welche ausländischen Investoren unerwünscht sind, sowie einer Liste von ausgenommenen ausländischen Unternehmen, die vorab genehmigt wurden, einer sogenannten „weißen Liste“. ” Diese Bemühungen sollten allgemein angenommene und durchgesetzte Grundregeln umfassen, um zu bestimmen, welche Branchen und Segmente der Lieferketten von Unternehmen für ausländische Direktinvestitionen tabu sind. Die Umsetzung der gemeinsamen Entitätsliste erfordert nicht nur die Unterstützung von Regierungsbeamten, sondern auch den Input von Rechtsexperten, die auf grenzüberschreitende Fusionen und Übernahmen spezialisiert sind. Die Regierungen des Westens sind an die Rechtsstaatlichkeit gebunden, und ausländische staatlich geführte Investoren haben zunehmend keine Kosten gescheut, indem sie hochkarätige Rechtsvertretungen engagierten, die sie bei der Überprüfung ausländischer Direktinvestitionen unterstützen und ihre grenzüberschreitenden Fusionen und Übernahmen zum Abschluss bringen. Daher müssen westliche Regierungen mit Rechtsdienstleistern zusammenarbeiten, um branchenweite Best Practices zu entwickeln und durchzusetzen, um ausländische Investitionen unerwünschter ausländischer Unternehmen erfolgreich abzuwehren.

Das Ziel eines international koordinierten FDI-Überprüfungssystems sollte nicht darin bestehen, protektionistische Maßnahmen umzusetzen, sondern die Führungsrolle der USA bei der Gestaltung des globalen FDI-Investitionsumfelds zu stärken. Letztendlich sollten die Vereinigten Staaten und ihre Verbündeten darauf abzielen, gleiche Wettbewerbsbedingungen zu schaffen, die die nationalen Interessen der FDI-Empfängerländer schützen und gleichzeitig ein faires und offenes globales Investitionssystem aufrechterhalten können. Gegebenenfalls sollten inländische Kapitalmärkte oder staatliche Unterstützung den Kapitalbedarf strategisch wichtiger Unternehmen decken.

Schließlich zeigen die Erfahrungen mit Chinas SLFs, dass der Staat als direkter Marktteilnehmer eine wirksame Rolle spielen muss, um die Einbettung nationaler Interessen in Marktoperationen zu maximieren. Das Aufkommen der SLFs in China spiegelt das umfassendere Problem des weltweiten Aufstiegs staatlich gelenkter Investitionen und Finanzen wider. Westliche Politiker neigen dazu, die Idee staatlich geführter Investitionsinstitutionen zu diskreditieren. Dieses Denken erfordert eine Änderung. Mit der richtigen Planung und Aufsicht können westliche liberale Marktwirtschaften ihre eigenen SLFs gründen, die als weiße Ritter fungieren und unerwünschte ausländische Übernahmen zur Verteidigung ihrer strategischen Industrien und nationalen Interessen abwehren. Tatsächlich haben Frankreich und Deutschland in dieser Richtung Fortschritte gemacht. Wie China können westliche Länder ihre SLFs einrichten und nutzen, um die internationale Wettbewerbsfähigkeit bestimmter kritischer Unternehmen zu stärken, diese Unternehmen vor ausländischen Übernahmen zu schützen und die Entwicklung strategischer Industrien zu unterstützen.